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财富证券--春秋航空:坐拥低成本航空优质赛道,龙头竞争优势彰显【公司研究】

点击量: 回复数:1 举报 ??????? 发表于 2020-05-28 23:34:54

【研究报告内容摘要】

国内低成本航空龙头:公司是国内低成本航空龙头,通过“两单(单一机型及单一舱位)、两高(高客座率、高飞机日利用率)、两低(低销售费用、低管理费用)”奠定较强的低成本竞争优势。公司在开航以来总平均票价低于同航线市场价30%以上的背景下,2011-2019年,春秋航空的营收CAGR、归母净利润CAGR分别高达16.17%、18.18%,2015-2019年加权ROE维持在12.49%-23.01%,业绩较快增长,盈利能力较强。公司依托上海枢纽机场,基地网络优势凸显,以上海两场为出发或目的地的航线起降架次占公司总起降架次约46.7%,积累起较多优质时刻资源,预计2020-2022年公司运力仍将较快增长。

国内航空长期前景较好,低成本航空模式较佳:2018年中国人均乘机次数仅为0。44次(2019年为0。47次),远低于2018年发达国家1次至2。72次的水平。假设航空对GDP弹性系数不变,预计十四五期间国内航空旅客量CAGR达10%,航空需求长期向好。低成本航空是航空业中的优质赛道,曾在欧美市场大获成功。2019年,全球、亚太地区的低成本航空占国内航线市场份额分别为32。9%、29。7%,2019年中国低成本航空占国内航线市场份额仅为10。1%,国内低成本航空的渗透空间巨大。春秋航空在国内低成本航空领域的先发优势及规模优势彰显,参照欧美航空市场,春秋航空或将成长中国低成本航空的寡头。

航空指数或在疫情后期取得超额收益:原油供给过剩格局持续,预计原油价格中枢将从此前70美元/桶降低至50美元/桶左右,公司受益于低油价环境。在2003年非典疫情过后、2008年经济危机过后,航空指数均出现相对大盘取得超额收益的时期。在2020年新冠疫情过后,航空指数或将取得超额收益。上市航空公司中,春秋航空在疫情期间业绩下滑幅度最小,且在疫情后期,公司业务量有望领先同业反弹。

投资建议:预计2020-2022年净利润为3.24/20.28/24.92亿元,EPS为0.35/2.21/2.72元,BVPS为16.97/19.04/21.27元。国内低成本航空的长期发展前景向好,公司竞争优势凸显,给予2.2-2.4XPB估值,对应2020年底合理估值区间在37.3-40.7元,维持“谨慎推荐”评级。

风险提示:新冠疫情失控;油价暴涨;汇率风险;票价大幅下行。

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