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粤开证券--医药生物行业医药专题研究系列五:医药年报大数据:大分化时代下的结构性机会在哪里【行业研究】

点击量: 回复数:0 举报 ?????? 发表于 2020-05-29 15:56:04

【研究报告内容摘要】

整体:营收与利润增速继续双降,剪刀差拉大

我们在2018年年报总结中就指出:医药行业整体营收和利润增速出现不匹配现象,营收增速保持20%左右较快增长,而利润增速则断崖下降。2019年,营收和利润增速剪刀差进一步拉大。2019年,医药生物全部292家成份样本股营收总额1.69万亿元,同比增长14.1%,增速比去年下降约6pct,但仍属于较快增速;扣非归母净利润789亿元,同比大幅下降12.1%。从2018年开始,医药行业整体利润增速显著低于营收增速,2019年双双创下近5年来的增速低点,利润端(归母净利润和扣非利润)则开始负增长。

营收端增速较快一部分由于两票制药械出厂价低转高开被动拉升,2019年后随着调整到位,影响逐渐缩小。利润端负增长主要是费用增加(尤其是研发费用)、药械降价以及公允价值和资产集中减值等因素影响。

中药行业:负重前行,品牌中药是细分亮点

2019年,中药全部上市公司营收3063亿元,同比增长11.9%;扣非后核心归母净利润189亿元,同比下滑17.3%。近年来营收增速较稳定,但扣非净利润增速显著低于营收,且利润增速持续下滑,受医保控费影响明显。品牌中药是中药行业的细分亮点,样本上市公司主要有:云南白药、东阿阿胶、片仔癀、同仁堂四家,消费属性明显,受医保控费影响较小。除品牌中药外中药行业业绩缺乏亮点,也是近两年来二级市场表现最差的医药细分行业。2019年医药生物(SW)全年上涨36.85%,中药行业涨幅最小,仅有4.68%;2020年以来,中药板块上涨1.31%,继续垫底,同期医药生物(SW)行业指数上涨20%(数据截止到5月21日)。

化学制药:政策影响最直接,创新转型进行时

2019年化学制药全部上市公司营收4486亿元,同比增长9。7%,扣非后核心归母净利润220元,同比负增长-25。8%。2015-2019年,化学制药营收端保持较快增长,年均增速16。5%,但从2016年以来扣非核心净利润增速下滑明显,2018年开始负增长,利润增速乏力我们认为主要有几个方面原因:医保控费降药价、研发费用激增、政策限制压力大(大输液、抗生素、辅助用药)。化药是医药行业创新研发主体,各方面政策鼓励,头部公司更加聚焦创新药研发,化药行业正处于创新转型时期。

生物制品:血制&疫苗比翼双飞

2015-2019年,生物制品行业整体营收稳步快速增长,增速高于其他“药”细分行业;2019年,生物制品上市公司营收总额537亿元,同比增长24。8%,扣非后核心归母净利润99亿元,同比大增39。9%。血液制品中小渠道商去库存基本完成,全行业去年营收和利润增速触底回升,上海莱士退出证券投资,回归主业;疫苗行业经历了2016年山东疫苗事件后爆发增长,国内疫苗产品多联多价产品消费升级,促使疫苗营收和扣非净利润分别同比大增68。0%和 52。8%,疫苗企业业绩连续释放。

我们认为生物制品,尤其是血制品和疫苗是游离于政策压力之外的“药”品种。血制品资源属性明显,建议更多关注下半年可能的供需矛盾;疫苗偏消费属性,受益近年来民众保健意识提高,消费升级,接种率和渗透率提升。

医疗器械:头部聚集,医疗新基建下的器械中长期机会

2019年医疗器械全部上市公司营收1105亿元,同比增长14.0%,扣非后核心归母净利润143.5亿元,同比增长10.6%。头部公司市占率较高,CR10企业营收占比41.4%,扣非净利润占比72.5%;其中迈瑞医疗贡献全行业营收15%,扣非净利润32%。全行业研发支出81.5亿元左右,迈瑞医疗研发费用投入16.5亿元,占全行业20%。

医疗新基建拉开帷幕。5月20日,国家发改委公布了《公共卫生防控救治能力建设方案》,《方案》明确给出了未来五大建设方向,并确定具体量化建设任务,对医疗器械需求拉动明显。

医疗服务:继续看好连锁专科医院和CXO

2019年样本医疗服务全部上市公司营收600亿元,同比增长15.4%,扣非后核心归母净利润4.74亿元,同比减少90%,营收增长趋势放缓,核心净利润出现了较大程度下滑,主要是宜华健康、创新医疗、美年健康和盈康生命大额资产和商誉减值导致行业利润失真,如果扣除上述四家公司影响,扣非归母净利润同比17.0%,与营收增幅相匹配。

2016-2019年间,连锁专科医院年均营收和扣非净利润仍保持25%左右稳定增速增长,尤其是爱尔眼科和通策医疗,分别是眼科和口腔科领域高成长代表。医药外包服务行业受鼓励药械创新和仿制药一致性评价政策影响,营收连年实现快速增长,我们认为未来几年,医药外包服务CRO/CMO仍将快速增长。

医药商业:批发稳健,零售药店成长不息

2019年,医药商业全部上市公司营收7143。8亿元,同比增长17。1%,扣非后核心归母净利润133亿元,同比增长6%。近年来医药商业行业整体营收维持20%左右稳定增速,但增速放缓,扣非利润增速从2016年来持续下行。四家连锁药店上市公司2019年门店总量20462个,同比2018年增加20。42%,其中老百姓门店净增最多,营收均突破了100亿大关。医药批发行业估值接近5年历史极低值,我们认为有利于行业并购整合和出清。

风险提示

行业竞争风险、产品质量风险、系统风险。

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